2017年波克夏投資給我們的啟示

作者:歐斯麥

美股牛市至今已持續跑了九年,是史上第二長的多頭市場,2017年S&P500指數的投資報酬率達到17.2%,但巴菲特的持股表現更勝一籌,我們可以從持股資料及巴菲特給股東的信中,看看他如何看待2017年波克夏的投資成果。

漲幅最高:蘋果、美銀、美國運通、穆迪、西南航空

截至2017年12月止,他的投資組合價值1,576.5億美元,共增加29%,其中合計占投資組合比重近60%的五大持股是富國銀行(Wells Fargo)、卡夫亨氏(Kraft Heinz)、蘋果、可口可樂和美國銀行(BofA)。

儘管可口可樂、富國銀、卡夫亨氏這幾檔股票今年表現比大盤遜色,另有五檔巴菲特投資組合中的持股表現超強,協助推升整體投資報酬率超越大盤。這五檔股票每一檔的漲幅都超越標普500指數今年來的漲幅,分別是:蘋果(53%)、美銀(33.5%)、美國運通(American Express)(35%)、穆迪(Moody’s)(62%)、西南航空(Southwest Airlines)(31%)。

增持蘋果、美隆銀行、減持通用汽車、富國銀行,新增Tera、清倉IBM

從最新一季公布的13F文件顯示,波克夏持續增持蘋果股票3124萬股,來到1.653億股,名目價值為280億美元,晉升成為蘋果第四大股東。去年第三季,波克夏曾增持蘋果390萬股或3%,第四季增加了十倍投資。自iPhone X發表以來,蘋果就被屢屢看衰,但巴菲特卻持續增持了近23%的籌碼,占總投資組合的14.63%,顯示他對蘋果的看好,雖然巴菲特對此舉的解釋,僅僅是「我喜歡它」,但我認為蘋果作為品牌,具有相當強勁的優勢,也就是巴菲特眼中的寬廣護城河,而從財報上來看,蘋果EPS依舊相當犀利,遠勝同業,尤其是在用戶黏性力道持續加強,目前其服務收入與同期相比成長約18%,而蘋果產品的活躍用戶已超過13億,比兩年前成長30%。儘管多數人對蘋果的前瞻性收益評估仍略低於市場水平,但看來巴菲特依舊看好蘋果的未來。(我也是~~)

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金融股方面,波克夏增持了紐約梅隆銀行21%,至總持倉6080萬股,成本價約落在51~55美元。雖然去年期股價上揚了近18%,表現相當不錯。對巴菲特而言,應該是看好商業銀行在未來一年中將會有更佳的收益。

此外,波克夏減持了通用汽車16.7%,至總持倉5000 萬股;減持了富國銀行 1.3%,至總持倉45820 萬股。

值得一提的是,巴菲特基本清倉了IBM股票。繼第三季減持IBM 32%之後,再度減持94.5%,僅剩持倉205萬股,名目價值從巔峰時期的130億美元(超 8100 萬股)驟降至3.17億美元,這代表巴菲特基本上放棄IBM了,在面對B2B業務不斷被侵蝕,藍色巨人除非再次轉型,大象要在跳舞應該也是需要相當時間學習新舞步才是。另外就是對以色列製藥巨頭Teva的新投資,買進ADR至1890萬股,名目價值3.58億美元,雖然僅佔投資組合價值的0.9%,但仍受到市場的質疑。Teva近年來在市場競爭日趨激烈,學名藥價格下跌的境況下,導致Teva不斷的舉債,股價也從兩年前的60美元已大幅滑落至今天的20多美元,我想巴菲特應該是認為市場已經過於低估Teva,只要研發能量還在,將可望會有相當大的反彈,以買進的量來說,也只是摸底買進試試水溫罷了。

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非保險業務圍繞在民生的住與行之上

從2018年巴菲特給股東的信當中,巴菲特自己認為去年最明確的決策之一,就是收購 Pilot Flying J(「PFJ」)38.6% 的合夥人權益。該公司年銷售額約為200 億美元,並且已成為美國國內領先的旅遊營運商。

從巴菲特收購的公司及旗下公司的併購發展,如下:
一、Clayton Homes:在 2017 年收購了兩家傳統住宅建築商,市佔率增加了一倍多,達到房屋建造市場的49%領先市佔率,大約競爭對手的三倍;

二、Shaw:2016 年底,地板鋪裝業務 Shaw Industries公司收購了美國地板公司(U.S. Floors 「USF」),這是一家快速增長的豪華乙烯基磚分銷商。
該收購將 Shaw 的銷售額在 2017 年增加至 57 億美元,其就業人數增至 22,000 人。收購 USF 後,Shaw 大大加強了其作為波克夏的重要和持久收入來源的地位。

三、Home Services:在收購同業後,業績在2017 年出現爆炸式增長。儘管最近進行了多次收購,但 HomeServices 在 2018 年仍只可能完成全美約 3% 的房屋經紀業務。這就讓 97% 溜走了。鑒於合理的價格,我們將繼續增加經紀人,他們是業務的根本。

四、Precision Castparts(精密鑄件):收購了德國耐腐蝕配件、管道系統和組件製造商 Wilhelm Schulz GmbH,。

從這些收購當中,巴菲特也提到他不了解製造業務,也不了解房地產經紀人的活動,也不知曉房屋建築或卡車休息站。但幸運的是,他投資的是人,對人下注有時可能比投注實物資產帶來更大的確定。

而從這些收購當中,可以看出,波克夏的非保險業務,主要圍繞在民生的住跟行上面,房屋修繕、房屋仲介經紀、能源、旅遊需求等,這是長期投資人可以值得注意的領域。