騰訊估值為何嚴重偏低？

Motley Fool Staff
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近日美國上市的中概股正處於風眼，目前尚不清楚中美緊張局勢會對這批股票造成什麼影響，估值最終會如何重估。自瑞幸咖啡(Luckin Coffee)爆出醜聞，觸發參議院通過《外國公司問責法案》(Hold Foreign Companies Accountable Act)，許多中國科技股都已沽壓沉重，當市場焦點落在不利因素上，隨時帶來機會買入優質中國公司的股票。隨著貿易戰升級，許多中概股在2018年全年已飽受沽壓，到2019年掉頭大升，部分股票甚至在今年大流行肆虐下仍錄得升幅。

藍籌股科技巨擘騰訊(Tencent) (SEHK:700)最近公佈的第一季業績其實相當亮麗，旗下核心網上遊戲、微信社交媒體和串流視頻媒體業務均大幅增長，抵銷支付和雲端運算業務在冠狀病毒大流行期間的疲弱表現。

除業績大放異彩，另外還有一個不顯眼的原因，有理由認為騰訊今天估值可能嚴重偏低。

騰訊的「投資公司」大幅跑贏大市

騰訊貴為中國其中一家歷史最悠久和規模最大的科技巨擘，採用資本配置策略，定期將多餘利潤投入各類初創企業和科技新秀公司，不只是中國互聯網市場，西方多家科技企業亦有其身影。

今天，這些初創企業中，許多規模已經不小。事實上，多家大型公司已獨當一面，而騰訊仍然持有大量股份。下表列出這批企業，次序以中國公司為先：

騰訊入股的公司

騰訊股權

公司市值

騰訊相對持有的價值

按年升幅

美團點評(Meituan Dianping) (SEHK:3692)

20.9%

883億美元

184億美元

136.6%

京東(JD.com) (NASDAQ:JD)

17.9%

730億美元

131億美元

76.8%

拼多多(Pinduoduo) (NASDAQ:PDD)

16.5%

823億美元

136億美元

235.8%

唯品會(Vipshop Holdings) (NYSE:VIPS)

9.7%

101億美元

10億美元

106.1%

特斯拉(Tesla) (NASDAQ:TSLA)

5%

1,514億美元

76億美元

323.8%

Snap (NYSE:SNAP)

12%

255億美元

31億美元

56.2%

Spotify Technology (NYSE:SPOT)

4.3%

354億美元

15億美元

49.6%

騰訊投資公司總計

12.5%

4,660億美元

582億美元

137.9%

騰訊

5,032億美元

22.3%

資料來源：公司文件；Y!CHARTS！上表由作者編製。

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正如您看到，騰訊的「投資公司」（騰訊對入股公司的稱謂）過去一年表現大幅跑贏大市，以加權平均值計算，升幅達137.9%！然而，騰訊股價過去一年只上升22.3%。投資公司合共市值上升約337億美元，其中最大貢獻來自騰訊持有20%以上股權的美團點評（中國最大送餐和數碼服務平台）。

僅次美團升幅的是主打折扣優惠的電子商貿企業拼多多。拼多多過去一年股價發威，貢獻跑贏騰訊入股的電子商貿和物流巨擘京東。最後，僅次於京東，第四大貢獻來自特斯拉。騰訊只持有該公司5%股權（除Spotify外，持有股權最小），但特斯拉過去一年大升323%，所以貢獻亦不容忽視。

騰訊股價有力再升嗎？

這批投資公司年內市值雖然升約337億美元，但騰訊整體市值只升940億美元，因此基本上說，騰訊的投資公司過去一年佔騰訊升幅高於三分之一。值得留意，騰訊同時入股多家未上市公司，例如中國最大召車平台滴滴出行(Didi Chuxing)，以及另外幾十家初創企業。

如果撇除這批上市投資公司的貢獻，那麼騰訊年內的市值或股價其實只上升約14%，表現看來遠遠落後上表大部分中國互聯網公司，亦較同業巨擘阿里巴巴(Alibaba)過去一年的25.7%升幅失色。

騰訊業務規模龐大，很難可以像美團或拼多多那樣高速發展，但公司不僅收入穩健增長，利潤同樣在節節上升（上表所列高速增長的公司都未能真正做到這點）。

騰訊上季收入增長26%，經調整營業利潤（不計及上述投資公司的貢獻）增長25%，經調整淨利潤增長29%。經調整自由現金流增加133%，令人驚喜，但可能由於大流行肆虐，毫無疑問部分資本支出和媒體製作被迫推遲。

即使第一季受到COVID-19疫情重創，拖累中國國內生產總值收縮6.8%，但騰訊的收入仍然能夠增長26%，利潤率亦相當穩定，證明騰訊的業務模式很有彈性，現金流源源不絕。因此，騰訊年內股價升幅看來理應更大，尤其是其他中國互聯網公司的表現都很好。

今天，騰訊的市盈率為39倍，但單是對其他上市公司的投資，已佔市值11%。如果不計這些投資，騰訊市盈率為30倍。騰訊在網絡遊戲、社交媒體、串流媒體視頻、音樂、雲端運算和電子支付等業務長遠增長前景都很亮麗，對於這樣一家優質的科技巨頭，這種估值相當合理，尤其是利率水平已近乎低無可低。

因此，如果您有機會應趁低買入這隻中國股票。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020

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