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還有哪些城商行可能會出事？要自己識辨風向
得獎作家石黑一雄的小說《別讓我走》（Never Let Me Go）裡面有一句「精彩」的對話：我們拿走了你表達出來的東西，因為這樣做可以揭示你本來的面貌。We took away your art because we thought it would reveal your souls.
這句話，或許可以讓我們更清楚地明白現在的經濟狀況。
金融風暴過後，代之而來的是重重迷霧。各國央行由於大幅增加資產負債，大量的資金導致全球實際利率下降，帶來的繁榮阻擋了人們的視線；一旦迷霧退去， 經濟狀況便會清楚浮現，更會揭露經濟體本來具有多少生產能力（Natural measure of the productive capacity）。
目前，共有超過400家內地銀行的下屬機構在香港運作經營，包括十八家內地城商行的股份在香港上市交易。自從大新銀行（SEHK：2356）決定對重慶銀行（SEHK：1963）的策略投資實施大幅減值，隨之而來一系列事件，涉及：包商行、恆豐銀行、錦州銀行（SEHK：416），發展到今天，人民銀行又宣佈降低存款準備金要求，其中城商行降準幅度更達到100個基點。
這些事件的出現，對內地銀行體系的某些行為（Sectorial Behaviour）施加了一定壓力，亦難免引起投資者的猜測及疑慮。究竟，這些事件會否揭露城商行的本來面貌？內地銀行和香港同業的互相關連程度又有多高？ 在這個運作當中，央行的資產負債表又起了什麼作用？
如果投資者對這些題目感到興趣，我們可以嘗試討論一下相關的理論基礎、填補一些空隙，但是「不可能」提供足夠資料、認真解答上述問題。
利潤是個「意見」
內地銀行在「指導利率」機制下運作，貸款需求、市場風險、經營利潤等都在一個「宏觀規劃」的保障範圍，所以相對是個「很特別」的投資機會。而且，通常在利率走勢「向上」的時候，貸款會更有效地增加，利潤更有保障。
內地城商行的服務對象，主要是地方非公營的中小企、房企等等，每一筆貸款都對各省市的經濟起了積極作用，但亦面對一定程度的其他風險。
雖然貸款質量會受到很多未知因素影響，但對於某些城商行來說，一旦被發現遇到週轉困難、在結算日無法履行責任、互相影響的骨牌效應可能因此會出現，產生的系統性風險（Systemic Risk）通常會被「宏觀規劃」所控制、或甚至解除，因此投資者可能享有「很特別」的保障。
所以，明白「宏觀規劃」的運作規則、發展方向、以及可能面對的各種挑戰，才是投資內銀股的關鍵，跟這些銀行利潤是多少並不完全相關、或甚至可比。
存款準備金的「作用」
存款準備金是央行用來控制系統性流動資金「分配」的工具，換句話說，準備金的要求間接影響了體系「內」資金在不同銀行間的用途。但是，會否對信貸總量做成影響？ 傳統教科書用 Multiplier （倍數增大）這種概念來解釋信貸的形成，但今時今日，咁嘅「了解程度」已經唔夠。
在全球經濟互相關連的情況下，Multiplier 這種解析存在誤解或不完整的描述，比較「接近」現實的故事是 Fractional Banking 。所以，創造信貸並不需要存款，因此也跟存款準備金無關。但有關流動資金的要求，是另一個題目。
創造信貸需要的是「信心」、一顆可以「從小變大」的「種子」，而商業銀行要求的是「充足」的資本。這個故事，就正如梵高死後留下一大堆「一文不值」的畫，要通過成功收藏家的推薦，價值「信心」才被建立起來，他的畫才因此慢慢變得「值錢」。
準備金在銀行體系產生什麼作用？ 央行的日常運作、短期回購等都需要利用商業銀行提供的儲備（包括外匯儲備），商業銀行在結算日滿足了準備金要求，其餘時間便可以利用流動資金進行交易，達到央行預期的貨幣輸送（Monetary Transmission）效果。
但是，需要特別留意的是：就算資金被「釋放」，並不表示商業銀行運作會更有效率，相反當利率走勢「向上」的時候，市場會要求信貸更傾向用於更「有效率」的地方，整體信貸更容易「有效地」增加，利潤更有保障。
央行資產負債表的重要性，在於資產負債的組合，而貨幣供應的基礎，包括了商業銀行存放在央行的儲備。假如：企業的資金來源，是源於央行的「印銀紙」機器，產生的資金週轉困難又不能夠被金融體系「內」規模較大的機構吸收，會逼使銀行同業出現資金週轉困難，是一個警告信號。
投資者需要知道什麼
又被稱為：「大風吹」的音樂椅遊戲，參與者各出「奇謀」，遊戲規則是：爭不到座位的就會被淘汰出局。全球利率下降，大量資金要尋找出路，導致市場上一些有「奇謀」的，對風險投資更感興趣、加大了投入。但是，資金最終並不一定用於有生產效率的地方，當音樂開始「變調」、甚至突然停止，某些失去效率的環節可能會被淘汰出局。
香港作為向國際開放的金融城市，有獨特的地位、亦有獨特的運作規則，全球一體化以後，製造業和非製造業的比例，近年已失去一個經濟體應該具備的規模和比例。另一方面，內地各種工業和非工業的比例、工業和非工業城市的人口規模、運作效率、需要的金融服務等等，跟香港存在很多差異，很難以同一個標準去比較，投資者亦可能低估了這些差異的規模。
未來中國的經濟發展，將需要更緊密有效處理各個城市之間差別。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者(筆名)沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
