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跌市不怕!港股組合必買三隻增長型新經濟股
中美大國比拼，愈吹愈烈，美方已表明釘緊在美國上市中概股，加強對中概股披露及會計要求，問題是未來有多少中概股回歸香港上市？最終是在港第二上市？或是要在美除牌，轉移至在港掛牌？對香港金融市場有多大影響？全球包括中國在內，到底有多少資金流入香港追捧這些股份？對投資策略有何影響？
粗略估計，在美國上市中概股約有234間，市值約1.2萬億美元，相對整體美股市值，佔比不少於7%。根據內地金融數據服務商Wind數據，市值逾280億美元（約2000億元人幣）已有12間，阿里（SEHK:9988）、網易（SEHK:9999）及京東（SEHK:9618）已在港上市，未上市有百度（NASDAQ:BIDU）、拼多多（NASAQ:PDD）及好未來（NASAQ:TAL）。
如果計入在港上市市值要符合400億港元的要求，根據Wind數據，市值逾500億（549億港元）至2000億元人幣中概股，至少有16間。即234間公司中，有19間公司符合在港第二上市條件。
中金早前估計，符合在港上市19家公司，總市值約3400億美元。如果有關股份平均新發行10%股份，潛在融資金額料約340億美元。另外，摩根士丹利則料，未來有條件的中概股，將市值3.5%在香港二次上市，預計融資目標總額只有145億美元（有關比重是阿里、京東、網易二次上市市值比重的平均值），約佔港股年均集資額17%。
為什麼投資組合現要部署新經濟股？
所以估計是次中概股回歸熱，首輪融資金額介乎1000至2600億港元 (資金流入本港市場，解釋了港元強勢)。雖然涉及金額不是太多，等同兩、三日港股每日平均成交額。不過此反映本港金融市場將出現翻天覆地變化，資金流入有可能成常態，再加上因疫情而帶來全球史無前例的量寬，資金泛濫。宜調整投資組合預先加入新經濟股。
一）中美角力：首輪資金不算多，因只在港作第二上市，不過，不能排除中美兩國「硬脫勾」，部分中概股於美國除牌，轉戰香港，本港中概股流通量大增，N輸資金流入，影響非同小可，因以萬億美元計。
二）港股通問題：目前只有美團（SEHK:3690）及小米（SEHK:1810）納入港股通，美團經此途徑獲數百億港元資金流入。未來阿里將獲加入港股通，其他中概股亦有機，帶動更多內地資金流入。
三）恒指成份股大執位：i)成份股汰舊換新(地產及金融比重跌)，更多「同股不同權」公司，以及第二上市的中概股望逐步加入恒指。恒指為基金的重要指標，引發MPF及MSCI指數換馬潮。ii)恒指成份股數目現上限為50隻，未來數目可能增加，換入更多新經濟股。
四)疫情因素：疫情過後商業及投資模式有改變，令網購電商日益重要，變成不可或缺。詳情可看收下結連：
【延伸閱讀】消費模式大轉變-薦三隻必須納入投資組合的新經濟
1.阿里巴巴 (SEHK:9988)
公司為內地電商股龍頭，實力不容懷疑，去年公司實現了1萬億美元商品交易額（GMV），年度活躍用戶在全球增至9.6億，截至今年3月底有7.8億內地消費者曾購買及使用集團產品服務。去年阿里收入超過目標5000億元人幣，同比增長35%，新財年再增至6500億元人幣。而去年經調整 EBITDA 同比增長29%。不過，截至今年3月底止季度，受疫情影響，令天貓佣金收入下降2%，但4月天貓GMV已反彈，5月持續改善。「餓了麼」的餐飲外賣GMV於4月轉為正增長。反映疫情負面影響漸減退。
阿里的強項不止於電商，其金融科技如「支付寶」及「螞蟻金服」亦是一大賣點，透過交叉銷售已擁有大量客戶群。而阿里雲亦是另一大賣點，雖然雲業務仍處虧損，但企業「上雲」前景仍不俗，於內地雲市場已處領導地位。阿里雲未來三年再投入2000億元人幣於雲操作系統及數據中心，並招聘5000名科技人才。未來旗下企業版即時通訊應用程式「釘釘」，與阿里雲融合發展，目前「釘釘」的日均活躍用戶有1.55億。阿里內涵價值仍有待全面釋放。彭博綜合分析員的評級，亦以阿里評價最高，總數廿個分析師均給予其「買入」。
2.京東（SEHK:9618）
有證券商估計，未來內地網購的滲透率仍有上升空間，阿里今年於內地電商市佔率升至52%，料京東的市佔率為19%居次席。基於京東回歸香港上市，市場不時將阿里與京東比較，其實兩間公司各有特色，Why not both?
兩隻新經濟股均值得持有。阿里與京東電商模式大不同，阿里主要收入來源是中國零售商業收入，以3月底季度為例，佔整體收入62%，有關收入包括客戶管理及佣金收入，主要來自信息流及淘寶直播。換言之，阿里以第三方平台運作，為商家提供線上銷售平台服務，以收取廣告費和佣金。反之，京東電商模式自營，直接是由商家入貨，再向消費者銷售，賺取買賣差價。所以京東利潤率較低（見附表）。
不過，京東另一強項是Customer-to-Manufactory（C2M）模式，C2M是面向消費者的製作方式，又是一種「短路經濟」模式，一方面連接製造商，另一邊連着消費者，除掉中間庫存、物流、總銷、分銷等環節及不必要成本。所以C2M較一般網購平台更賺錢，毛利更高。市場料今年C2M業務佔京東收入比重近兩成，有關比重高於阿里。而未來數年C2M市場複合增長率逾兩成。由於京東的C2M業務較多，市場料未來京東盈利複合增長率高於阿里。另外，京東旗下投資了不少具價值公司，如即將赴美上市的物流公司達達集團，亦可能令京東較阿里估值更貴。
阿里VS京東財務數據比較
阿里巴巴 | 京東 | |
今年3月底季度經調整EBITDA率 | 22% | 3.1% |
今年預測純利率 | 25% | 1.8% |
今年預測ROE | 13% | 8.0% |
*市盈率 | 38倍 | 206倍 |
資料來源:*來自彭博及AASTOCK
3.香港電視（SEHK:1137）
公司為第一大本土電商股，過去疫情期間令公司業務壯大，雖然5月平均訂單值按年跌近9%，平均每日訂單數量按年增長翻倍，帶動5月訂單總商品交易額（GMV）錄得4.72億元，按年激增1倍，按月跌4.1%。反映本地疫情過後，公司業務仍有增長。雖然目前仍未有盈利，不過需時間提升效益。而公司於疫情期間快速成功生產口罩，在香港消費者心中贏取不少分數，反映主席王維基管理團隊有很強執行能力，具企業家精神。再者公司最近獲加入MSCI香港小型股指數，顯示公司受投資者注意，屬新經濟股中「黑馬」。
結語
阿里及京東同屬新經濟股的優質選擇，可作為投資組合中主打，不過，要等待大市回調才吼低位吸納，由於本地金融市場即將變天，料資金持續流入，對有關股份股價有所支持。至於香港電視屬黑馬之選，未來有機會突破現有規模，但要時間實現。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Cyrus Li 沒持有以上提及的股票。
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