聯想被沽空 投資者可出手未？

沽空機構 Bucephalus Research於2月26日指，聯想（SEHK：992）有意對外虛報經營數據及財務狀況。聯想股價隨即插水。但沽空機構翌日發布有關狙擊聯想的 Twitter視頻，片段不長，內容亦缺乏具體細節或數據論證，只是聯想股價仍然尋底，依然在兩年低位 5港元水平徘徊。

聯想現價市盈率不足 13倍，市賬率 2倍多，估值吸引。當然，還須拆解一下沽空指控，才能買得心安。

沽空原因逐個捉

沽空機構主要有以下三個觀點：

1. 聯想負債高，資金漸緊絀；

2. 應收增長不合理地高於營收增長；

3. 收入增長只源於收購，反映內生業務疲弱；

截至 2020財年第三季，聯想資產負債率 87.7%，貌似不低，不過在同行而言卻仍在偏低水平。反觀另外兩間 PC龍頭惠普及戴爾，最新財季資產負債率分別為 103.6%及 96.7%。同時，集團的槓桿主要為經營性槓桿，而非風險遠高的金融性槓桿，而且近期的經營現金流持續向好，經營現金流淨額遠高於投資現金流淨流出。負債能力並不成慮。

應收帳方面，聯想 2019財年應收帳同比升 33.96%，營收則只升 12.54%，看來沽空機構的懷疑並非子虛烏有。不過，集團應收帳佔收入比重仍只是 13.05%，仍在健康水平。而且 2月28日聯想在投資者電話溝通會中亦解釋，應收帳的上漲是因為原合作伙伴 IBM Global Finance 終結其商業融資業務，需要更換融資合作伙伴所致。反觀戴爾在 2019財年，營收增長 15.21%，應收帳增 7.22%，雖然在現金周轉上有改善，但應收帳佔收入比重仍高達 18.5%。

至於內生增長方面，近年中國平板電腦出貨量持續下滑，聯想業務無可避免受到影響。惟集團仍然保持高於行業平均的出貨量增長，2019財年在中國區的收入就有 7.23%增幅。而在全國市場，集團在 PC市佔率達 24.8%，依然穩居首位，在各細分市場（Workstation、Tablet、顯示器等）的銷量都錄得較大的雙位數增長。

聯想的發展前景

根據集團 2020財年三季報，收入141.03億美元、除稅前利潤3.9億美元，均創下歷史新高；首三季收入達401.37億美元，首三季除稅前利潤9.4億美元、同比升 39%，季度保持雙位數以上的增長水平，毛利率亦同比提升 2.3個百分點至16.2%。

聯想亦在新科技上有部署，在智能物聯網領域，集團 AR/VR 產品收入期內同比升 8.59倍，智慧家居業務升 2.65倍，智慧辦公室業務升 45%，帶領整體業務同比升 2.78倍，這業務雖然目前比重較低，但長遠價值亦不容忽視。

同時，集團堅持 3C服務戰略和以客為本的定位，軟件與服務業務在期內亦錄得 41%的大幅增長，營收首次突破 10億美元，佔整體營收比重 7%，亦有望先一步成為集團業績重大增長引擎。

結語

總結而言，市值高達 600億港元的聯想增長動力或許不如新經濟股，但經沽空機構的打攪後出現了價值與價格間的差距。集團業務扎實穩健，在新科技業務亦有布局，業務規模穩中有升，股價下行風險及集團經營風險都較低，價值投資者可考慮。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。

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