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無遮無掩的新時代貨幣理論：金管局決戰「雜手轉數瞞徒」？
「屋裏人多手雜 … 」大觀園的丫鬟用以上一句話，形容潛在風險，觀察入微。這是由於以前想「偷呃拐騙」，人必須出現，操作要用手。現在科技發達，「錢」變成電腦數碼，轉數方便快趣，轉得越快，資產負債就越多。新時代的潛在風險就變成「人更多、手更雜」 。
上一篇分析，提到投資者需要關心港元供應。實際上，港元貨幣局為香港取得巨大成就，但由於累積了巨額資金，亦難免吸引投機搵食的「瞞徒」。為免理解為煽動等同擠兌銀行的「排隊、購物」行為，錯讀誤判引起混亂，以下是一些「猜想」，不代表或構成任何意見。
雜手瞞徒的假設？
數學上，多臂強盜算法（multi-armed bandit algorithm）被廣泛應用在機器學習領域，由於老虎機俗稱「單臂」強盜，假設參與者同時與一系列老虎機進行博弈，就是面對「多臂」強盜。由於涉及假設，以下改稱「雜手瞞徒」算法。
假設市場上有某些「烏合之眾」，已經迅速進化成有組織瞞徒「集團」，懂得利用「雜手瞞徒」算法，24小時對多個市場進行「跟蹤」，目的是對資產價格進行「勘探」，對多個投資組合進行「開發」，對由於信貸供應緊張產生的資產價格「巨變」，及可能再出現的「鏡像」進行「聲東擊西」，同時，他們會製造相應的「故事」、情景、甚至「意外」，「間接」告訴其他市場參與者，怎樣「配合」他們的最佳資源分配方案。
又假設，金管局在某個程度上亦會做類似的「觀察」，但主要分別是：期望和激勵。
能否握住豺狼的耳朵？
首先，港元供應問題不在於金管局是否需要耗盡儲備，因為貨幣局操作是「想兌就兌」（ convertible on demand），每次都是「左手交右手」（parity），市場從金管局買入或買回美元，理論上是「來者不拒」，即使超過目前儲備，金管局隨時可以將外匯基金票據左手交右手，取代發鈔銀行的負債證明書；也可以「打開」貼現窗（discount window)，買入反售銀行體系的流動資產；甚至必要時，向其他央行及結算機構借入現金或現金等價物。
其次，問題跟港元是否需要貶值無關，因為貨幣局是向全世界表達「決心」，通過「放棄」貨幣基礎自主權，沒有國際貿易的「外來資金」就不「多印」銀紙，換來更穩定的港元。除了協調貿易，更起了平衡金融市場的作用。金管局「名正言順」以固定匯價買入被選定儲備貨幣（chosen reserve currency ），市場通過固定匯差進行避險或套利，「主辦單位」發鈔、複製信貸「掙錢」。
所以，這種設計有很多好處，最重要是隨時會出現套利壓力，但這是「意料中事」，應該「做好準備」。
第三，問題也不是金管局是否在新時代應該更換儲備貨幣，因為客觀答案很簡單，「真愛」可能尚未出現，或許連比較接近的「對象」都沒有，只好「委屈將就」；更不是應該要把港元自由浮動，因為那是中英談判時期的「特殊情況」。
問題其實很明顯，香港一旦某個環節出現資金壓力，無法履行承諾，或會引爆系統性災難。加上港元供應沒有貨幣基礎自主權，而且通過體系「外」流出的港元信貸，可能龐大到「無法準確」估計，後果會很被動。貨幣局等於是一隻「食錢」的豺狼，港人隨時要準備與豺狼搏鬥，問題是：準備好未？
央行的死穴?
經濟教科書都說央行「最」重要的任務，是做最後貸款人（lender of last resort），是指金融體系一旦出現結算問題，央行會扮演緩衝、協調和穩定的角色 。但是，金融風暴不斷重演，最近一次更導致全球出現流動資金「被困」（liquidity trap或稱流動性陷阱）。奇怪的是：量化寬鬆做成巨額資金，但並沒有因此推高物價，理論上是「不行的」，但實際上工業國家「有驚無險」。
這種現象，一方面是跟所有視物價為內在參數的經濟發展模型「不太吻合」，即：貨幣供應增加和物價上升，不再是生產力提高的經濟後果，背後更可能是連鎖的「政治決定」，導致一些市場參與者認為「穩定物價」才是央行「更」最重要任務。另一方面，市場相信一旦有機會，央行會想辦法「疏導」資金回流，或「消滅」過多信貸，避免對長期發展做成影響，「始終都要還」可能就變成新時代央行「更更」最重要任務。
流動資金被困在哪裡？ 投資者不妨自己去「猜想」。
待續 …
香港要與世界競爭，採用自由市場原則，打開門 「無遮無掩」，因此港元貨幣基礎會「變大變小」。Currency Board習慣上被稱為貨幣局，但這個 「Board 」所指的，其實是一塊「板」，是客觀地形容：站「穩」在「浮」的貨幣基礎上，因此，背後未必是個神秘複雜的「局」，或許說是「滑浪板」就更容易理解。
「穩」與「浮」是相對的，所以關鍵並不是絕對。聯繫匯率的作用，到底是為了加強儲備貨幣的「流動性」抑或是為了保障站在上面經濟體（包括港元投資）的「穩定性」？
有關港元供應的分析，將會下回繼續。
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