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無遮無掩的新時代貨幣理論：港元「滑浪板」是未寫好的桃花源記？
「先世避秦時亂 … 問今是何世，乃不知有漢，無論魏晉 …」這個故事幾乎是所有學習漢語文化的學生必修一課，如果是真的，表示那些人「宅」在一個桃花盛放的地方超過600年，期間不跟隨、不比較任何統一制度、自由選擇跟什麼人接觸、自己決定使用什麼貨幣、或怎樣通過某些實物、或非實物進行交易。
第一、二篇分析，指出投資者為什麼需要關心港元供應、提到金管局是如何扮演「拉胡琴」一樣的角色、介紹了港元「滑浪板」的設計、分析主要風險。技術上，香港相當於通過發行港元來賺錢（seigniorage），而這個傳奇故事，就像一枚魔幻錢幣一樣，成功的背後可能潛伏了等待揭曉的代價。如果投資者認同貨幣理論不只是屬於專業人士的認知範圍，在能夠做出一個階段的總結之前，我們先來做一些理論基礎準備。
真相只有一個？
經濟發展導致市場需要的資金增加，「錢」從公權力擔保兌現的法定貨幣（fiat currency）演變為：使用各種信用、信用評級、抵押物等等衍生出來的信貸。央行的工作，從決定貨幣基礎（即：印多少錢），演變為：指導市場增加、減少信貸；調節自己及政府發行的金融工具供應及利率，從而改變貨幣單位的價值儲存能力；觀察市場物價變化，指導市場調節信貸供應，從而穩定（或操縱）貨幣單位的匯價、購買力及競爭力等等。上述這些，就是現代央行執行的主要貨幣政策。
貨幣政策真正目的是什麼？ 是用來「抵銷」財政及其他經濟衝擊 ；這是為什麼成為歐盟成員的希臘，在沒有貨幣政策的情況下，抵銷不了財政基礎問題；也是為什麼丹麥、瑞士、英國等國家，因為各種財政原因跟其他歐盟成員不同，堅持需要有自己的貨幣；更是為什麼二十多年來赤字預算的日本，需要用實際利率近乎零的貨幣政策 。
而現實情況是：市場比央行更有效增加或減少信貸；金融危機以來，央行通過增加負債，把大量政府發行的債券（以及一部分其他市場資產）買下，目的是增加市場上信貸供應，但出現的奇怪現象是：央行增加信貸並沒有大幅推高物價，原因更可能是一項政治決定，全球範圍內整體信貸供應並沒有大幅增加， 不同的市場參與者借機會向各國央行「信貸互換」。
各國央行是資產方推動的信貸供應者，而香港由於沒有貨幣政策，沒辦法抵銷這種信貸供應衝擊，只能被動地扮演負債「接收方」的角色，加上市場參與者的積極推動，最後演變成美元信貸膨脹、市場與央行博弈過程的「中轉站」，後果是增加了賺錢的機會，亦同時面對一旦信貸流向失控造成的風險。
雖然主要風險並不在於港元「滑浪板」的設計上， 但聯繫匯率的操作，是否更應該被理解為沒有經過市場定價的行為 （externality）？就像蜜蜂對周圍農作物造成的影響，沒有反映在蜂蜜的定價上一樣。換句話說，美元信貸膨脹造成的影響，是否要考慮在港元供應的定價上（即：聯繫匯率上）？
蝶舞效應？
貨幣匯價反映了不同地方經濟條件的市場預期，匯價可以通過購買力（即：競爭力）均勢（purchasing power parity）統一用美元為單位進行比較，比較對象可以是兩個地方共有的常見商品，例如：一個巨無霸漢堡。
同樣是美元，把美元從紐約帶到西雅圖 ，匯價保持不變，1美元同樣還是1美元，但購買力會有差異，巨無霸漢堡也會因為租金、工資水平等因素而價格不同。實際上，這兩個地方實施了貨幣聯盟，通過每一筆簡單微小的交易，日積月累把兩個地方的經濟競爭條件拉近；同樣，把人民幣從上海帶到哈爾濱，匯價也一樣，性質跟歐元在歐元區相似。
把美元從紐約帶到多倫多，匯價就會跟隨市場供求而浮動，浮動的匯價反映了兩個地方不同的經濟條件、不同的競爭力、以及其他因素比較出來的市場共識。簡單地說，一種貨幣越是在聯盟成員之間廣泛被使用，貨幣的購買力就越穩定，而相對聯盟以外的其他貨幣，通過浮動的匯價進行交易，就更能反映經濟條件的差異，聯盟貨幣的優勢就更明顯。
但是，貨幣政策可以改變貨幣匯價，歐元的實施經驗、以及內地各省市經濟情況的差異告訴我們，通過貨幣聯盟把不同地方的經濟條件拉近，實施起來並不容易。
事實上，把美元帶到香港，用固定匯價換成港元，技術上同樣是使用貨幣聯盟，而且，更是與全世界使用美元作為主要交易貨幣的經濟體系結成聯盟。如果香港的經濟條件，並沒有隨著使用美元的規模增加，而與其他聯盟成員拉近，也許會出現意想不到的後果，對香港經濟造成的衝擊，是否也要考慮在港元供應的定價上？
待續 …
聯繫匯率運作對於不同人有不同影響，對於一些人絕對是機會，但對於另一些人可能是災難。經濟學家佛利民（Milton Friedman）曾經說過：沒有不用代價獲得的好處（there is no such thing as free lunch），港元供應也許就是其中一種。
看似毫不關連的事情，背後都有緊密相連的因果關係，只要累積到一定程度，風險就會浮現。如果有「瞞徒」指出港元供應機制有弱點，會因為金融體系外的信貸流失，導致系統性風險爆發，沒有貨幣政策的香港，目前巨額的外匯基金有足夠能力應付，但是否可以維持？ 將來又會是怎樣？
桃花源並不是為了「暗戀」需要而構想出來的童話故事，換了今天，「不知有漢」那句話也許會變成：不知全球已經一體化，但接下來會有什麼後果？。
下一篇有關港元供應的分析，將會是這個階段的總結。
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