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投資的正確姿勢：跟股神師傅學習「安全邊際」
巴菲特是當代最著名的價值投資者，而其師傅葛拉漢亦同樣有驚人成就，他提倡的「安全邊際」被譽在整個價值投資體系中有著至高無上的地位。對於安全邊際，巴菲特在 1990年曾寫下一個結論：「42年後我看到這句話，我依然認為它就是投資的四字箴言。」
所謂安全邊際，一言蔽之，就是：「安全邊際就是計算一個東西值多少錢，然後以較低的價格把它買下來。」
散戶普遍都比較價格敏感，見到「較低的價格」就妄判為入市時機，亦即是只看市盈率、市淨率有幾低。但一來市場早已證明，低市盈率並不足以證明投資的安全，二來安全邊際的精粹，在於理解「該東西本身值多少錢」。而投資者以更低的價格買入，是對其本金的一份有力保障。這理念否定了投資的預測特性，令你在買下那一刻幾乎肯定是獲利了（世上沒有甚麼是能夠完全肯定的，至少在投資上沒有）。
而「該東西本身值多少錢」就是指企業的內含價值，但這可並不容易看出來。葛拉漢就此提供了一個看法，認為內含價值應相當於每股帳面淨值，即有形資產減去其全部負債，而股價低於此數，兩者的差距就是安全邊際。葛拉漢的這個看法是由於「很少有企業的最終價值會低於營運資本」，而這個數據亦不須投資者自行對企業在質方面有所評價，因為很有可能這些評價會錯得離譜，例如：
經濟特許權：或許競爭優勢的強度或持久性以及產業特徵不及我們所預期；
管理層能力：我們曾面對面認識，一同共事的周邊人都未必能準確評價，遑論只憑網上資訊道聽途說地評價集團管理層；
財力：企業外部人士沒可能了解全部事實數據
貼現率 Discount rate：最恰當貼現率只有事後才能決定，事前一直言人人殊，每一個人都可以充分表達不同的看法及見解
而另外關於品牌效應、忠誠客戶等要素，葛拉漢認為這些最終都有在財務報表中反映出來，例如收入及盈利的上升，推銷成本的下降等等。
安全邊際的應用
不過，安全邊際並不單是「股價是否低於內含價值」的是非題，而是「股價比內含價值低多少」的開放題。單單是低過內含價值的股價並不足以視為安全，例如：「一座橋的承受力載重8噸。但一般情況下，只允許小於6噸車通過。顯然6噸就是安全，給安全留出富餘。因為1）在設計施工時，或許會有瑕疵或偷工減料；2）縱然突然地震，有了安全保障也不會出事。」
若果我們為所有企業定下一般性的安全邊際，這也很明顯是不智的。簡單而言，筆者會根據企業的資本回報率（ROIC）而決定所需的安全邊際，ROIC愈高，對安全邊際的要求就較低：
安全邊際率 | 41%以上 | 31%-40% | 21%-30% | 11%-20% | 10%以下 |
安全程度 | 危險 | 須注意 | 相對安全 | 安全 | 很安全 |
ROIC | <<10% | <10% | ~10% | 10% | >>10% |
但須注意的是，安全邊際不能保證投資者不造成損失，只是在此情況下造成損失的機會要比獲利機會小得多。而安全邊際不一定存在，尤其是在大牛市，各股都被炒得水漲船高時；所以從另一角度看，熊市就存在更多的安全邊際，更容易找得「非常獲利」的股票，因此最能配合安全邊際的策略，就是耐心等待。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
