Yahoo奇摩財經 
巴菲特說得對！回購股票可以鑄成大錯
有段日子，很少人聽聞過股票回購，不太知道是什麼概念。但近來這種做法已成為企業、投資和政治家爭相討論的熱門話題。
近年，企業越來越熱衷回購股票，以這種無須繳稅的方式將現金回饋股東，提升股東的每股盈利，同時為公司未來前景投下信心一票。
但出於種種原因，競逐美國總統寶座的參議員沃倫(Sens. Elizabeth Warren)和桑德斯(Bernie Sanders)均批評這種做法，更建議限制或禁止企業回購股票。毫無疑問，大部分企業的董事會都支持回購股票的政策。
部分近年一直密密回購股票的企業，到了現在紛紛陷入財政困境，經過近期的股災後，都趁機會暫停回購計劃。全球都密切留意航空業，因為該行業向來最積極回購股票，但其他行業其實亦有大量這類公司。執筆時，英特爾(Intel) (NASDAQ:INTC)便剛剛宣佈暫停回購股票計劃。
事實證明，冠狀病毒大流行仍然未受控，當局仍在實施各種限制措施，阻止疫情蔓延，舉世聞名的投資大師巴菲特(Warren Buffett)對回購股票看法中肯，一直以來都處理得恰到好處。
巴菲特觀點正確
與其解釋巴菲特及其長期拍檔芒格(Charlie Munger)對回購股票的看法，不如直接引述他的一番話，這可能更容易理解。巴菲特在2020年2月下旬在給巴郡(Berkshire Hathaway) (NYSE:BRK.A)(NYSE:BRK.B)股東的年度信中寫道：
過去報告中，我們已討論過回購股票的理由和荒謬。總結我們的看法：巴郡只會在以下情況才會回購股票：A) 查理和我認為公司股價低於實際價值，以及B) 公司在完成股票回購後，手上仍然現金充裕。
計算內在價值當然很難百分百準確。因此，如果價值估計約有1美元，而實際股價則為95美仙，我們兩人都認為沒有迫切性要進行回購。在2019年，巴郡的股價／價值略為符合要求，我們於是斥資50億美元回購公司約1%股票。
我們長遠希望巴郡的股份數目減少。如果股價相對價值的折讓（按我們估算）擴大，我們將積極回購股票。然而，我們不會托價，企圖將股價維持在任何水平。
一如以往，所有類型的投資者都值得好好拜讀全文，您可按此網上連結。
這對美國企業有何啟示
筆者想明確指出，這並非什麼政治立場，而是最能說明什麼是良好的企業管治。最近的股災暴露了許多企業積極回購股票的問題。當然不是說所有股票回購都一定是錯，但許多企業回購股票，都與巴菲特兩個非常基本的原則背道而馳。他這兩個重要原則就是：股價低於實際價值，以及回購股票後企業要有充裕的現金。
各企業對本身的價值都有不同看法，但有理無理地定期回購股票，為的是提高盈利，這就不是審慎理財，亦不是理想的投資。這種做法更像以供股方式買入指數基金。然而，買入個股不同於指數基金。
我們便來看第二個原則。截至2019年底，即使巴郡動用50億美元回購股票，手上現金、現金等價物和短期證券總計仍然高達1,280億美元。多年來，投資者一直留意巴郡龐大的現金儲備越升越有。這裡再次引用巴菲特一句話：「只有當潮退時，您才能看見誰在裸泳。」巴郡坐擁充裕的流動性，自然不會陷入「裸泳」的狀態。
看看英特爾，公司現在暫停回購的決定令人失望。這家公司去年回購了近5%流通股，另外還派發股息（值得一提，公司並無暫停派發股息），合共回饋股東192億美元現金，但公司產生的自由現金流（支付現金項目、營運和資本支出後餘下的資金）其實只有169億美元。那麼多出來的這筆錢從何而來？
資金來自資產負債表。平心而論，英特爾過去十年的收入和淨收入（撇除股票回購因素下的盈利）每況愈下，因此回購股票支撐股價並非毫無根據。然而，英特爾期間的債務急劇增加，現金水平則一直相對穩定。截至2019年底，英特爾手上有52億美元現金和現金等價物，另外有78億美元「可售資產」。回購股票對股東當然是很好的甜頭，然而若是能保留更多儲備，留到像目前面對的全球危機才動用，相信效果會較理想。事到如今，已經是事後孔明，現在商界和投資界都知道危機已經出現。當市場劇烈波動，正是理想的回購股票時機。
這裡舉個例子，我們看到英特爾股價在2月底創新高後，現在已較上月高位大跌35%。公司的做法與其他公司形成強烈對比，網絡安全公司Palo Alto Networks (NYSE:PANW)便宣佈加快股票回購計劃，將斥資10億美元在本季回購股票。此股的股價已從最近高位下挫達50%。Palo Alto Networks當然有其本身問題，但卻展示出該怎樣正確回購股票。
投資者不容忽視資產負債表
本文探討的是怎樣投資，這裡便有幾個很重要的道理值得留意。對於投資界，人們往往相當重視業務增長和前景，但這場疫症和觸發的經濟隱憂，再次提醒我們，沒有永遠順風順水，未雨綢繆相當重要。
若是明白這點，便應記著一點，現金為王有其道理。手上握住的現金當然無法帶來業務增長，但總有時候，這筆錢會大派用場，若是等到危機當前才臨渴掘井，那就太遲了。您應有危機意識，及早防患未然，身邊總要有一定的儲備。
最後，公司的增長動力雖然很重要，但別忽視資產負債表。收入、盈利和每股盈利指標雖然值得重視，但這只是其中一部分而已。那些急速擴張而現金不足的公司，若再加上債台高築，那就應該避免沾手。商界和投資界往往忽略巴菲特在這方面的智慧，直到大難臨頭才當頭棒喝，認真看待，可惜很不幸，到了此時痛苦可能就是長年累月。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
