巴菲特股東信三大重點：稅改、併購、長期展望

作者：李柏鋒

「波克夏在2017年淨資產增加653億美元，A股和B股的每股帳面價值均成長了23%。在過去的53年，每股帳面價值從19美元成長到21萬1750美元，年化報酬率為19.1%。」

稅改與會計準則的調整

巴菲特今年寫給股東的信，開頭一如往常的報告了經營的績效，並不以波克夏的股價表現來衡量，而是以「帳面價值」，這個習慣相信資深一點的投資人都已經清楚了解，不過如果以市價來看，長期的差異也不會太大，2017年，波克夏A股以296,000的股價收盤，與帳面價值同樣也是上漲了將近兩成，但中間多了大約50%的「巴菲特溢價」。

接下來巴菲特就提到了波克夏高達650億美元的收益，只有360億美元是經營表現，另外290億美元則來自於美國的稅改。

除此以外，巴菲特也警告股東，因為通用會計準則的調整，未來波克夏必須在財報中報告未實現的投資損益，這會讓財報數字的變動變得非常可觀。波克夏目前有至少1700億美元的可售出股權，在股市中漲跌10%是稀鬆平常的事情，但這麼一來也就代表波克夏未來的財報也可能會因此而出現170億美元的變化，甚至超過波克夏的經營業績。

所以巴菲特建議投資人，看到財報的時候，要先搞清楚數字的變化到底是市場的波動造成的影響還是經營績效的好壞。為了避免投資人受媒體斷章取義的影響，波克夏也會選擇在週五收盤後才公告財報，這麼一來大家就有機會在週末好好消化資訊。

巴菲特強調，他和蒙格會把重點擺在強化波克夏的每股盈利能力。

併購與手頭上過多的現金

巴菲特提到了併購案，波克夏的併購標準有：持久的競爭力、有能力且高品質的管理團隊、經營業務所需的有形資產淨值具有良好的報酬率、內部成長帶來可觀報酬的機會，以及最後一點，合理的收購價格。可惜的是，去年大多數的公司，股價都接近歷史高點。

巴菲特認為，市場上併購相當熱絡，但是自己不會去融資來進行併購，所以睡得著。巴菲特說：「其他人處理事務的謹慎程度越低，我們越應該謹慎行事。」雖說適時的大規模併購需要等待，但補強收購倒是持續在進行當中，目標就是讓波克夏旗下的企業，市佔率越來越高，像是Clayton Homes、U.S Floors、HomeServices皆是如此。

2017年底，波克夏持有的現金和美國短期公債為1160億美元，這金額超出巴菲特和蒙格想要的範圍了。

投資與長期正向的展望

波克夏目前有兩位投資經理，分別是Todd Combs和Ted Weschler，各負責約120億美元的資金。

巴菲特和蒙格都認為，波克夏持有的可交易普通股是一種商業利益，而不是根據「線圖」、分析師的「目標價」或媒體上各種專家的意見而進行買賣的股票代碼。

如果投資的公司所經營的業務能夠獲得成功，波克夏的投資就也會成功。有時候投資報酬微薄，偶爾會獲得巨大回報，有時候會犯一些代價昂貴的錯誤。整體而言，長期投資的結果都很不錯。巴菲特認為，在美國股市投資者都是順心如意的。

在2017年，波克夏總共收到了37億美元的現金股利，但持有股票所獲得的盈餘應該會遠高於這個數字。波克夏並不特別偏好領取股利，未分配的盈餘也會在未來表現在股價上。巴菲特認為，持股的價值成長與留存的盈餘之間的關係，短期內根本察覺不出來，尤其在現在股價大漲的時候。

然而正如葛拉漢的名言：「短期內市場是個投票機，但在長期就變成了一台體重機。」波克夏本身的價值與其投資長期而言都將持續成長，尤其將領取到的盈餘再投資，更會有複利效果。