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巴菲特的投資法則 ─ 核心投資
大部分投資者把精力集中在選股，但我認為管理投資組合，同樣是長遠令投資成功的重要因素。這可以分為四方面：
持有多少股票，每隻股票的倉位規模（即其集中度）
投資組合的多元化程度（按行業，市值等劃分）
知道在甚麼時候增持
知道在甚麼時候放售
這些都是重要議題，但本文只會集中討論第一點。
核心投資
絕大部分我所認識的優秀投資者均採取核心投資，當然也有少數例外，如Peter Lynch。這類投資者入市次數不多，只會在確信投資獲利機會極高時，才會重槌出擊。（這絕不意外，研究顯示相同策略適用於其他方面，如撲克或買馬下注。有關核心投資的更多資訊，請參閱Bob Hagstrom的傑作The WarrenBuffett Way。）
巴郡(NYSE:BRK.A)的巴菲特和芒格在近期舉行的股東大會上談到這個話題（按此查看過去五次巴郡和Wesco(NYSE:WSC)會議的文字記錄）。芒格稱：「如您買入我們建議的15隻最佳選股，相信大部分人都不用坐在現場了。我們的投資法則是守株待兔。」
巴菲特補充：
我保留了50年前的年報。[有些股票]當時顯然潛力龐大。50年前，當我與GEICO的行政總裁對坐時，便知道公司必成大器。
如我們開始買入股票，總是希望大手入貨。我想不出一隻我們都想放棄的股票。
我們犯下了一些大錯誤，開始時買入便宜，有能力負擔的股票，但股價上漲了一點便草草離場。市場上的優質股票太少，我們不可以在這方面吝嗇。
您不用每次決定都正確，或做到20%、10%或5%的決定都正確。您一年只需正確一兩次。您可以就一間公司作出正確決定，從而獲取龐大利益。如果有人要求我勝過標普500指數內500間公司，這將難以辦到。但只要您沒有犯下重大錯誤，一生人只需數次正確決定便足夠了。
購入更多最佳股份的策略，顯然勝過為擁有99隻股票的投資組合再新增第100隻選股，當然，共同基金平均持有超過100隻股票。在絕大部分情況下，這種多元化只會帶來負面影響，當中體現的是指數化(closet indexing)投資，而不是審慎資金管理。芒格認同這點，並指出：「有趣的是多數大型投資機構，都不會[尋找真正的優質股份]。這些機構僱用大量人手，把Merck與輝瑞互相比較，又評估標普500指數內每隻股票，認為自己可以跑贏大市。這目標實在難以達到。採用我們投資方法的人不多。」 巴菲特補充：「Ted Williams在其著作The Science of Hitting談到，怎樣把擊球區劃分為不同區域，而他只會在有把握時才揮棒擊球。投資也是同樣道理。」
倉位規模
假如您已相信核心投資才是王道，又發掘到一隻亟欲據為己有的股票。您應該把多少資產投資其中？2%？20%？（還是看到現時便宜又容易獲得的槓桿，把投資額擴大至200%？） 答案取決多項因素，例如您承受波幅的能力、預期升幅和潛在跌幅。一般而言，我認為理想的投資組合有12-20隻高度分散的低價股份（例如股份買賣價只有保守估計其內在價值的一半），其中約5隻股票佔10%倉位，其餘則分別佔5-9%。
12-20這個範圍不是隨口說的。Joel Greenblatt的名著You Can Be a Stock Market Genius提出了以下統計數據（請看第20-21頁）：
擁有兩隻股票降低了只是擁有一隻股票的46%非市場風險
四隻股票降低72%風險
八隻股票降低81%風險
16隻股票降低93%風險
32隻股票降低96%風險
500隻股票降低99%風險
擁有一個由十數隻股票組成的多元化平衡投資組合後，再新增股票對降低風險的作用不大，但如投資者的最佳選股只佔3-5%倉位而不是7-10%，則有可能會大大影響投資表現。
但請緊記，投資沒有所謂的正確答案。我認識很多出色的資產經理，有些擁有數十隻股票，有些只擁有六隻股票，12-20隻股票只是我認為適合的數目。您需要找出令自己安心的持股數目。
在我的投資生涯，曾經試過更加集中地投資 ─ 例如我曾經在2000年3月10日將巴郡的持股增加一倍至佔18%倉位，那天讓我記憶猶新，當時投資者紛紛增持科技股，急於放售巴郡股票（當日納斯達克指數升至5,032的新高，聽我說，這個水位未來10年都不會再出現）。
雖然這次投資結果不俗（我仍然擁有一些巴郡股票），但我大概不會再這樣重手投資於投資組合內的單一股票了。為甚麼？請聽聽我的血淚史。過去兩年（走勢非常好的兩年），我有10%持倉下跌30%，兩個7%持倉失去三分之二的價值（三隻股票後來成功收復失地），還有2%的持倉血本無歸（我在6美元買入，出售時價值以美分計算！）因此，我認清了不論我對一筆投資有多大信心，未來根本不可預測，各種災難式的意外都可能發生。我仍在採取核心投資的方式，但經過股票市場教訓，我不會再像過去那樣過份集中地投資了。
調整普通股規模
我一般不會在投資組合加入普通股，除非把它的比重設定為5%。如我沒有十足信心投資這麼多，便是一個良好信號，我根本不應該擁有此股票。一旦建立了倉位，便總是期望股票能夠下跌。是的，您沒看錯，我希望股票下跌！為甚麼？因為我想購入更多股票，組成10%的倉位，但需要更大的安全邊際。
讓您看看一個最美好的例子。2002年底，經濟疲弱，加上麥當勞(NYSE:MCD)與Burger King展開漢堡大戰，快餐業環境可謂20年來最為嚴峻，麥當勞的股價更創下16美元的多年低位。我當時相信，麥當勞雖然管理不善，但仍然是世上最偉大的企業之一，而且新任行政總裁制定了完善的轉虧為盈計劃（請參閱「CEO of the Year:McDonald’sCantalupo」）。我估計麥當勞的內在價值約20美元中位，因此，在16美元時買入，我認為將會有40%的安全邊際，足以使股票佔5%倉位。
後來幸運地如我所料：麥當勞的業績持續疲弱，伊拉克戰爭迫近令投資者極為看淡消費開支，股價因而在2003年3月跌至略高於12美元的10年低位。同時，我採訪了一間麥當勞的長期特許經營商，使我了解到公司內部正發生巨大利好變化，只是其作用尚未反映在數據之上。因此，我最初購買的股票在短短數個月便下跌了25%，但我對自己的投資看法更加充滿信心，很高興能夠以較低價格購入股票，所以我準備再大舉掃貨，把持倉增加一倍（我仍然擁有這些股票）。
調整短倉規模
我有時會部署短倉，但由於眾多原因，短倉實在不宜多碰，原因之一是不應作大手部署，相關損失可能非常巨大。如果股票是7%的長倉，價格為15美元，當它跌至5美元，您便會損失近5%的回報，但這不會使您一鋪清袋，亦不用被迫在低位放售，如您有膽量，而且確信這筆投資，甚至大可進一步入貨。
如7%的短倉由5美元跳升至15美元又如何？這會使您損失14%回報，即使您對此倉位有信心，也可能被迫補倉，以防止進一步損失。因此，這就是為甚麼我很少部署高於2-3%的短倉，而偏好選擇一籃子更小型的持倉。
調整期權規模
考慮到期權的隱性槓桿作用，我傾向把此工具設為小型倉位，一般佔0.5%至2.5%，但很難分享在期權方面的經驗，原因是部分長期深價內(deep-in-the-money)期權與一般股票非常類似，而短期深價外(deep-in-the-money)期權則屬高度投機性質。
投機
您可能會問，像我這種保守的價值投資者，為甚麼會投資於此高度投機的工具？只要我確信預期價值將遠高於付出的價格，我願意撥出投資組合一小部分作出投資。看看以下預期一年期投資的成果：
損失全部投資：60%機會
平手：10%機會
2倍升幅：10%機會
5倍升幅：10%機會
10倍升幅：10%機會
看看這些機率，1美元投資的預期價值是1.80美元，可說是絕佳回報，但讓我們假設一下只能進行這類投資一次。如知道自己有60%機會血本無歸，您仍然會投資嗎？請試試向您的投資者，甚至向難度挑戰，向您的配偶解釋這一點！
如果您真的投資，您願意用投資組合的多少佔比去冒險？這不是一個假設性問題；過去數週，我面臨極為類似的抉擇，最終選擇分配投資組合的2%。
總結
核心投資無疑可以帶來最高長遠回報，但對於投資組合的集中程度沒有既定規則，主要取決於投資者對波幅的承受能力、是否有其他投資選擇、對股票分析的信心，以及眾多其他因素。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
