小茅台維他奶重現強勢的可能性

有「港股小茅台」之稱的維他奶（SEHK：345），由於業績增長承壓，去年中進入下跌軌，股價由高位跌近四成。現價宜趁低吸納嗎？維他奶股價可重現昔日強勢的機會有多大？

維他奶的利好因素

1. 維他奶電商發展順利

疫情催化了電商渠道的發展，維他奶近年在新零售渠道一直精耕細作，合作伙伴包括天貓、京東、盒馬、每日優鮮、拼多多等全國性電商平同，同時也上海的叮咚買菜、長沙的興盛優先和主要面向北方市場的美菜網等地區性電商。

維他奶和維他檸檬茶等產品具有獨特的口味辨識度，在電商平台琳琅滿目的商品中較容易脫穎而出，在電商銷售中具備優勢。據AC尼爾森數據，維他奶在天貓和京東平台飲料品類（不含飲用水）的市場份額佔有率逾 40%以上，並獲天貓 2019年度新銳明星獎、京東超市2019年度最具創新獎等奬項。維他奶在每日優鮮及拼多多的銷售都保持高速漲勢。

2. 積極豐富產品矩陣 進行全渠道、全場景的消費者拓展

近年健康生活意識提高，加上中國有意推動內需消費，常温豆奶產品有望持續受惠，但亦因此而有更多企業想從中分一杯羹，例如蒙牛乳業（SEHK：2319）和達利食品（SEHK：3799）就相繼推出自家豆奶產品。

雖然如上述維他奶產品有高口味辨識度，但健康生活更大程度上是針對 20-40歲青年等經濟能力提升、本身健康未有問題但有「冇病強身」概念的健康人士，而這群青年也自帶「貪新厭舊」的特徵，口味一成不變只會被市場淘汰。

因此，維他奶近年致力豐富產品光譜。今年上半年接連推出冰爽檸檬茶、錫蘭風味檸檬茶等多款新品，高端產品系列「健康加法」也推出「巴旦木+夏威夷果」和「燕麥+藜麥」兩款雙重口味植物奶。再配合新零售上的競爭優勢，維他奶有望收集更多關於消費者的購買行為、口碑相傳行為、飲用場景等資訊，從而更有效地營銷。例如集團推出咖啡大師系列，有望進入咖啡茶飲市場，有望令產品需求空間倍增。

維他奶的利淡因素

1. 內部經營的混亂問題

今年初，做空機構 ValiantVarriors發佈報告指維他奶涉嫌財務欺詐，虛報中國地區利潤，持續做假賬，編造增長神話等問題。雖然維他奶及時應對化解了做空危機，但無疑集團內部的確存在問題。有經銷商指維他奶渠道把控不嚴，產品的市場價格體系混亂，而且市場培養費用低、內部高層變動頻密亦令集團的經營缺乏系統性及方向，例如眾多北方中小型超市有維他檸檬茶，卻沒有維他奶。

2. 錯過跑馬圈地的黃金時機

雖然維他奶可望透過電商渠道進行針對性營銷，但北方市場跑馬圈地的機會已過，正如上述當地中小型超市沒有售賣維他奶。大多乳品企業早已在各城市有效滲透，搶佔市場份額，令維他奶的市場空間相對收窄。

而且相較北方城市，南方市場已趨近飽和，維他奶若固守南方，陳列費、促銷費、宣傳費，人員費用等費用都只會愈發高昂，進一步限制集團的盈利空間，所以拓展北方市場更大程度上是為勢所迫。

3. 估值仍然不低

雖然股價下跌不少，但集團 2020財年（截至 3月31日）的盈利亦同比跌 23%，所以現價市盈率仍高達 53.5倍，市賬率 9.2倍，估值並不算低。集團股息率僅 1.2厘，每股股息亦較 2018及2019兩個財年更低，安全邊際未見充足。

投資結語

維他奶股價能否重現強勢，主要看電商及北方市場開拓的成果，目前還不得而知，不過集團有相當的品牌價值、完善的銷售渠道、良好的賺錢能力，目前估值雖不是超值，但亦屬合理範圍，投資者可考慮以月供模式收集。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。

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