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安踏前景不容忽視的大隱憂
安踏 (SEHK:2020)日前公布2019年業績，全年股東應佔溢利較上年升3成，市場反應興奮，放榜日股價飆升超過8%。分析安踏業績，FILA表現繼續強勁，但2018年底高調收購回來的Amer Sports卻仍在蝕錢。
我們來看看，為何對安踏前景仍可保持樂觀，與及投資者可如何部署。
安踏盈利越來越依賴FILA
安踏在2009年收購意大利運動品牌FILA，時間證明，這的確是一項非常成功的投資。2019年集團全年收益339億元人民幣，按年增長41%，當中FILA佔了44%或148億，收益比去年增長74%；FILA的經營溢利佔集團的46%，按年增長87%，表現強勁。
安踏在2018年底率領財團以46億歐羅收購芬蘭Amer Sports，是近年體育用品界罕見的大宗收購。這單大刁令市場對安踏前景憧憬大增，也許有FILA這個前車可鑑，而安踏整個「高級體育用品多品牌集團」的佈局相當吸睛，還有東奧因素打氣，安踏股價在2019年如坐火箭，一年內股價大升一倍。
現在問題就來了。Amer Sports表現欠佳，由去年3月26日至年底共虧損10.92億元，安踏有份為當中的6.33億埋單。Amer Sports是支撐安踏股價勁升一倍的主要因素，所以Amer Sports未來的發展須密切關注。
Amer Sports的盈利潛力遠不如FILA
Amer Sports不是一個品牌，而是擁有多個專業運動用品品牌的公司，包括Peak Performance, Wilson, Precor, Sunnto, Salomon等。這些品牌當中，除了Wilson可能較多朋友熟悉外，其餘都是相當專業、但亦相當小眾的牌子。安踏收購Amer Sports的條件，是Amer Sports將會繼續獨立經營，安踏的角色是加速這些品牌打入內地市場。具體來說，相信主要是利用安踏的零售及分銷網絡，推廣及出售這些產品。
可是，這些品牌的形態並不如FILA，又或是安踏旗下Kolon Sport、Descente般擁有較為大眾化的目標消費群，就算不是爬山專家或滑雪好手，一般人間中去行山、旅遊滑雪甚至行街亦可穿上身「威下」。Amer Sports的品牌受天生條件所限，形象專業但市場狹窄，從商業角度而言，注定只能「好睇唔好食」。況且，安踏收購Amer Sports時，Amer Sports的經營狀態並不理想，公司亦有不少債務。
安踏去年出售Amer Sports 5%多權益
去年11月中，安踏透過旗下附屬公司間接出售了Amer Sports 約5.25%權益，安踏表示擬將所得款項用作一般營運資金，交易將保持對持股的有效控制，並優化集團的負債表。
買了一年不到便要賣，雖然只是一部份股權，也已夠耐人尋味；不論真正原因為何，最少反映了安踏充分理解Amer Sports並非「金雞」，並會着手「處理」後續部署，最低限度令Amer Sports不至成為集團負累。
撇開Amer Sports這段插曲，安踏及FILA仍是有實力的業務，內地體育用品有剛性需求，而FILA走的年輕Athleisure (運動便服)路線亦相當成功，集團前景仍是樂觀的；投資者要在意的是安踏的估值，Amer Sports 效應才剛開始Undo，應仍有相當調整空間。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Wendy So(筆名)沒持有以上提及的股票。
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