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如何為未盈利企業估值？
估值是投資的入門課，但同時亦是筆者認為至關重要的一門學問。要知道投資獲利基於兩個概念：「價格」和「價值」。巴菲特的選股哲學是以合理價格買入高價值的優質股，其師父葛拉漢則偏好以低於企業價值的價格買入普通股。不論哪一套較適合你，我們的選股還是離不開價格及價值。市場上最普遍的估值方法就是市盈率，簡單而言，就是看看每股股價除以每股盈餘，計算出投資者賺回投資成本的年期。
不過，問題來了，對未有盈利的企業來說，其每股盈餘是負數，市盈率得出的答案亦因此是負數。在中學的數學課程中，計出一個「負」的回本年期只有兩個可能性，一就是這個答案是要忽略 neglected 的，不然就是計錯了。面對這類型企業，我們又應如何估值？
為何要考慮虧損企業
在談估值方法之前，首先有一個問題，就是為甚麼我們要購入未盈利，即正在虧損的企業？
最得投資者青睞的，多是成長型企業，其市場空間大，企業規模飆升，導致市值急速上升，投資者連帶獲利甚豐。不過，成長型企業亦非從石頭爆出來，它們都經歷過一番「燒錢」的醖釀。正如一棵植物，在其萌芽開始進行光合作用釋放氧氣之前，也只是一顆消耗著氧氣及水份的種子。企業在真正成長之前，都有以下階段：
創意時期：無營收、企業淨虧損
初創時期：低營收、虧損加劇
成長時期：營收增速，扭虧為盈
另外還有企業會先以虧蝕的營運模式搶佔市場份額，厚積薄發等等的情況，此處就不詳談。本身投資，就是追求未來價值 Future Value 的行為，會考慮未盈利企業，重點在個「未」字，不是不會有盈利，而要尋找會扭虧為盈，而且盈利能持續增長的企業，就是估值的重點。
1. 核心業務要有競爭優勢
不過進入計數階段之前，我們還有一個動作，就是評價企業的核心業務。以美團（SEHK：3690）為例，雖然企業有多元業務，但核心業務終歸是外賣。雖然國內外賣市場競爭轉烈，例如有主要對手餓了麼，但國內外賣市場有長期增長的空間，美團雖無必勝把握，但要在外賣市場中獲利可能性不低。另外如平安好醫生（SEHK：1833），其「互聯網＋醫療健康＋人工智能」的業務對準國策，又配合大健康趨勢。這些企業都有可能成為成長型企業，奠下了可能值得投資的基礎。
否則，就不要花精神去計估值了，那些都不用計也能直接忽略 neglected的。
2. 自由現金流折現法
華倫・巴菲特說過：「上市公司的內在價值就是該企業在其未來生涯中所能產生的現金流量的折現值」，而計算這內在價值的方法，就是「自由現金流折現法」。
不過，據巴菲特的拍檔查理・蒙格所說，「我們雖然認為這個是計算內在價值最合理的方式，但是從來沒有見過華倫計算過」。原因並非巴老懶散，抑或這方法實則不可取，而是這方法的參數大多都只是估算。
自由現金流：企業經營活動中流入現金凈額，減去維持現有生意運轉必需的現金投入。可用企業現金流量表中「經營現金流入凈額 – 投資活動現金流出」來估。
折現率：將未來的錢 Future Value 算成今天的價值 Present Value，就叫折現；運算中使用的比率就叫折現率。數字無法驗證，基於投資者對市場利率的判斷。
公式可以看下圖：
由於計算過程中幾乎沒有一個數字你會覺得準確，所以投資者大多不依重這方法。但說實話，那怕是市盈率這些數字，難道計出來是 10倍就保證投資者 10年後能回本嗎？巴菲特及蒙格都說，投資是一門藝術，要的不是精確的錯誤，而是模糊的精確。
亦正因為數字並非隨手可得，這令投資者有必要去深入理解企業業務及其市場，確保這股票在自己的能力圈內，並更能以買入公司一部份的心態去選股，而非只買了一張名叫「股票」的紙。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Jack Yip沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
