Yahoo奇摩財經 
增長放緩的穆迪仍然值得買入
自年初以來，穆迪公司（NYSE：MCO）股價上漲接近40%，對信貸評級機構來講這是相當厲害的升幅。公司於上個月公佈第一季盈利，即使收入增長下跌，業績只是令穆迪的動力微微放緩。
穆迪第一季收入增至11.4億美元，按年微升1%。經調整每股盈利(EPS)增至2.07美元，較去年第一季業績上升2%，升幅稍微因稅率降低及股份數目減少所致。穆迪的經調整經營溢利率（其中一項最重要的指標）輕微跌至45.4%。
穆迪指標 | 2019年第一季 | 2018年第一季 | 變動（虧損） |
收入 | 11.4億美元 | 11.3億美元 | 1% |
經調整每股盈利 | 2.07美元 | 2.02美元 | 2% |
投資者服務部收入 | 6.7億美元 | 7.2億美元 | (7%) |
分析部收入 | 4.72億美元 | 4.07億美元 | 16% |
資料來源：穆迪公司。
儘管增長放緩，溢利率收窄，憑藉其知名品牌，加上嚴格規例致使潛在競爭對手按兵不動，令這間毫無意外驚喜的公司仍然擁有廣闊經濟護城河(economic moat)。現在來深入探討一下公司的兩個分部：穆迪投資者服務 (MIS)與穆迪分析(MA)，看看為何這間公司能夠持續亦投資者帶來跑贏大市的回報。
債務評級機構
穆迪投資者服務在穆迪兩個業務分部中規模較大，為穆迪帶來6.70億美元的收入貢獻，佔總收入約59%。這個分部負責提供債務投資和證券信貸評級與研究，例如是企業債券及政府債券。於第一季，由於全球發債量下跌14%，該分部的收入下跌7%。很遺憾的是，這個分部的大部分收入都是取決於穆迪無法控制的宏觀經濟趨勢。
好消息是雖然來自這個分部的收入增長將會一直不穩定且難以預測，但卻獲利甚豐。這個分部今季錄得54.9%的經營溢利率，這水平幾乎會令所有公司感到振奮，而且只有少數行業能達到這個水平。
除了這個分部帶來的盈利之外，穆迪同時享有廣闊經濟護城河，或者可以說是競爭優勢。國內與海外嚴格監管規例令業界公司需要跨越重重障礙，因而限制了能夠提供信貸評級的企業數目。 無論是否名符其實也好，穆迪是三大信貸評級機構（三間公司於北美洲與歐洲佔據龐大市佔率）之一，其聲譽對客戶亦具有影響力。
正在增長的二線業務
穆迪分析業務分部提供經濟及金融軟件、研究及顧問服務。於第一季，來自該分部的收入增長16%至4.72億美元，佔公司總收入約41%。該分部的經營溢利率雖然不及穆迪投資者服務分部，卻仍然達到28.1%這個可觀數字。可是，穆迪分析分部更為容易預測，則較不受外部因素影響。
穆迪投資者服務帶來的高利潤令穆迪能夠側重投資穆迪分析業務，增加能為客戶提供的組合與服務，當中包括近日收購以下公司：
龍頭商業房地產數據供應商Reis；
網絡保安智庫Team8 Partners；和
環球環境、社會及管治(ESG)數據分析供應商Vigeo Eiris。
這些投資能提升穆迪分析對更多客戶的吸引力，讓穆迪分析能夠擁有一套其他金融研究供應商難以比擬的深入數據。舉例而言，想想看穆迪對Vigeo Eiris的計劃，行政總裁Raymond McDaniel於公司電話會議中指出：
Vigeo Eiris是ESG研究、數據及評估龍頭環球供應商，對我們拓展這個領域方面的工作來講是基石資產……Vigeo Eiris為穆迪帶來龐大數據庫、在ESG領域歷史悠久的市場地位，以及豐富產品組合，助力穆迪建立環球ESG標準。Vigeo Eiris將成為穆迪投資者服務的聯屬公司，並將繼續於巴黎總部運作。這項投資符合穆迪的策略，滿足金融市場參與者為超越信貸風險而不斷轉變的需求。
成熟投資
根據2019年全年每股盈利預測中位數，穆迪股份現時按大約24.5的預測市盈率買賣。雖然這個水平對於一間收入與純利增長甚微的企業來講似乎稍高，筆者認為這種龐大競爭優勢假象可能是導致穆迪出現極高溢利率的原因。基於這些優勢，投資者或會選擇無視環球發債市場的短期輿論以及有時會拖低穆迪股價的宏觀經濟問題，而是著眼於能夠令穆迪成為筆者眼中2019年其中一隻頂尖金融股的長遠競爭優勢。
More reading
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
