《半導體》外資看穩懋不同調

【時報-台北電】台股人氣指標穩懋 （3105） 2019年第四季財報亮眼，單季每股純益4.4元創新高、全年大賺逾一個股本後，原本集體看多的外資圈，意外陷入多空大混戰，里昂證券從財報中發現，5G功率放大器（PA）過度建立庫存風險愈來愈高，直接由「買進」降評至「劣於大盤」，穩懋股價反彈秀續航力出現變數。

相對地，外資圈對穩懋的財報與展望，多還是持正向觀點，包括：瑞信、摩根士丹利、摩根大通、野村等仍站在多頭陣營，主要是看好5G對穩懋全年營運的推升力道。匯豐證券則保持中性觀點，並認為穩懋股價已漲多，不適合追價，且面臨大陸市場競爭更加激烈，限縮了獲得再重新評價的空間（limiting re-rating），加上里 昂降評，至此，外資圈對穩懋看法進入多空分歧時期。里昂證券亞洲科技產業部門研究主管侯明孝之所以降評穩懋，與市場主流意見相左，主要是他從5G PA的營收占比中，嗅出客戶可能過度建立庫存的端倪。

令侯明孝吃驚的是，在穩懋智慧機PA銷售中，5G已經占到2019年、2019年第四季的10與20％，儘管多數人對此正面解讀，但里昂認為，在每支sub-6GHz規格的5G智慧機中，PA內容比起4G智慧機多了50～150％，因此，從穩懋營運狀況看起來，隱含5G智慧機2019年全年滲透率達7～18％，若只看2019年第四季，滲透率更是高達13～30％，這遠高於整體產業滲透率的1～4％。

會出現如此大落差，很可能是因為穩懋產能緊張，導致海思半導體、高通等過度建立庫存所致，再加上新冠肺炎衝擊到5G智慧機的出貨量，里昂推論，穩懋接下來很可能要面臨庫存調節壓力。

另一方面，里昂調查發現，海思半導體於2019年下半年有時已占到穩懋產能、營收的三成與二成，遠高於里昂預期，意味海思內包製造PA比例飽和，或是已經預先建立PA庫存，無論是上述何種情況，都代表穩懋2020年成長空間變小。

摩根大通證券則認為，考量穩懋是5G發展中的關鍵供應商，市場將正面解讀期首季財測，同時，穩懋經營管理階層對保留最大客戶的晶圓代工機會，依舊抱持信心，維持「優於大盤」投資評等；此外，美銀證券看好5G、市占提升將挹注穩懋的營收與毛利表現，升評「買進」。整體而言，多頭派對穩懋推測合理股價預期介於345～395元之間，然隨保守聲音浮現，穩懋後續是否還能引起市場追價興趣，有待觀察。（新聞來源：工商時報─簡威瑟／台北報導）