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匯豐1H19 半年業績：不中不西的轉身困局？
面對日益複雜、挑戰更加是「明天會更多」的經營環境，匯豐（SEHK:5）交出了一份「負責任」的半年業績，亦承諾繼續進行大規模回購。但是，匯豐今後究竟想做什麼銀行？經營重點將會是什麼？負責人又需要負上什麼責任？市場迅速進入究竟要聽誰、正面聽還是反面論證、和聽多少的推理困局。
以下，讓我們整理一下目前的線索，嘗試找出答案。
面前出現的是匕首？
作為全球系統性重要銀行之一，匯豐「毫不例外」需要面對沉重的監管壓力，怎樣面對「很難預測」的同業融資風險？怎樣再次獲得市場信任？怎樣證明「選對了」經營模式 ？一直是管理層面對的重大挑戰。
2019上半年，匯豐增加了204億美元的風險加權資產，增長最快是香港以外的亞洲區；第二季度，單是貸款就增加了163億，但通過巧妙的「信用增值」（credit enhancement）調整了風險敞口的具體細分，減輕了96億監管負擔，加上其他項目，風險加權資產第二季度淨額只增加65億，收入與風險加權資產比例，上半年增加了48個基點，達到6.8%，顯示出資金運作效率。
匯豐表示不打算繼續增加風險加權資產，總額將維持在8,860億左右。
業務佔比不到三分之一的英國業務，大部份已經被戴上「緊箍」（ring-fenced），資金不能用作其他用途，單是上半年就花了超過6億賠償客戶，歐洲業務下半年也需要支付大額的監管訴訟費用，美洲業務重組仍在進行中，亞洲地區的保險製造業務可能出現了放緩跡象。
分析師簡報指出：內地非零售業務已發生的風險敞口達1,630億，佔整體風險加權資產比例約20%，並沒有市場「傳說」中大，其中1,335億將會在1至3年內到期，約48%屬於資金回報相對較大的「新旅程」項目，約20% 屬於外資機構委託貸款，上半年根據IFRS9第三階段的貸款損失（即：不良貸款）仍然偏低，但沒有說明是否存在、或具體怎樣減低「貨幣匹配」風險。
美元是世界主要儲備貨幣，市場需求一直令美元匯價偏高，影響了「美國製造」的競爭力，但亦「製造」了其他地方的龐大商機。作為全球貿易夥伴之一，市場一直關注近期的緊張關係，是否對匯豐造成不利影響，中期報告指出：2018年已增加 了4,000萬有關的減值準備，2019上半年更額外增加8,500萬，但供應鏈變動的具體影響，可能尚未浮現。
預計下半年，匯豐業務增長將會放緩，除了加強對成本的關注、減慢為了改善業務的投資速度，放在面前的，就只有拓展更大的資金回報的一條出路，但應該怎樣把握？怎樣應對市場期望？還需要觀察下半年的具體情況。
不憚辛勞不憚煩！
中期報告指出：流動資金覆蓋率從158% 下降至136%，其中香港匯豐從 161% 下降至151%； 上半年通過莊家業務（或稱：做市商業務）發生的短期回購顯著增加，通過抵押（margined）及賬戶結算的融資增加了485億，匯豐怎樣通過資金風險緩解措施、獲得更大的資金效率？將繼續是市場焦點。
非銀行金融機構貸款從1,336億增加至1,518 億 ，減少同業融資安排仍在進行中，但尚未履行合約的潛在損失仍然龐大， 加上再次出現財資不利好調整，衍生工具組合進行的對沖是否有效？還需要看下半年出現什麼情況。
第一季度由於按合約將部份收入於年初入賬，收支咬口「翻正」（註：咬口Jaws 指收入及費用增長率曲線交疊後的差距，形容兩者的漸進關係，咬口張大表示賺得多、花得少的理想境界）。第二季度咬口上顎保持張開，但下顎開始「合上」，結果只是正4.5%，預計下半年單是因為裁員、業務精簡等需要，費用就增加接近 7億，咬口有機會再次「翻負」。
除了積極「物色人才」，匯豐下半年將更依賴有經驗的團隊一起共同努力。
投資者需要知道什麼
2019年，匯豐可能突然「記起」自己是歐亞時區的零售銀行，加上擁有港元發鈔銀行的地位，絕對可以利用「主場優勢」。
但是，由於港元與美元的關係，加上美元的資金供應很大程度是通過遠期合約安排，難免受制於美元的收益率曲線，當全世界正在尋找風險較低的「安全出口」，匯豐的「主場優勢」可能受到「考驗」，而且還需要面對信貸膨脹可能造成的系統性風險。
不中不西一直是匯豐最大的優勢，但可能也是令人「黯然銷魂」的缺點，今天匯豐面臨的困局，也許是下不了決心：應該加快步伐「盡情投入」將資本重新配置、支持一帶一路「新旅程」項目、抑或是保持實力、應付或許出現的巨大挑戰？怎樣突破這個轉身困局？有些投資者認為答案已經很清楚，匯豐已經「明示」了新旅程將會堅持出發，但也許，未來半年才是關鍵。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Dessie Cheung沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
