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別錯過走勢「倒轉」的收益率曲線三個「有趣」重點
讓人驚嘆、令人迷惑的視覺印象，往往是由很多「微細小點」所組成，例如：人山人海的場面、梵高的一些油畫、還有，走勢「倒轉」（inverted）的曲線。
梵高死的時候，就只是一名精神病人，為什麼他的畫後來變得那麼「值錢」？收益率曲線（yield curve），通常就是某種在市場流通的債券，按不同「到期日」對應不同「息率」的走勢分析，為什麼是經濟「水晶球」？
事實上，不單只「魔鬼」在細節裡、有趣的故事也在 。如果投資者希望知道「魔鬼」到底隱藏在哪裡，可能需要一些「out C」（即：超出範圍）的知識。以下，讓我們一起看看走勢「倒轉」的收益率曲線， 有什麼「有趣」重點。
第一點：看似「夢幻」 凡人難盡了解
債券是一種儲蓄工具，持有人有權獲得定期現金流，價值取決於：尚餘時間（time to maturity）、違約風險（default risk）、時間價值（time value of money）。
收益率曲線，涉及「息率」及「到期日」的漸進關係變量（functions），分別以x y 軸（x-axis, y-axis） 顯示，可以衍生出不同關係，也可以按照最低值是1 被「常態化」（normalized）。媒體通常說的收益率曲線，是指屬於工業國家政府債券的簡單曲線，特徵是：接近無風險、流通量大、交易員多。
由於時間價值的不確定性，資源（包括：勞動力、資金 ）供應者通常要求「期限溢價」（term premium），期限越長、溢價越高； 所以，一般具有期限結構「分辨特徵」（typical）的儲蓄工具，曲線是向上傾斜（upward sloping），表示「長債」息率高於「短債」。
但是，如果市場共識是接受較低的「長債」息率、或預期「長債」跟「短債」差不多，曲線走勢就會變得「平坦」（flattened）；如果「長債」息率比「短債」還要低，曲線「前段」就會向下「倒轉」（或稱：長短期息差收窄、票面息率與收益率差距變大等等）；同樣道理，較高的「短債」息率，亦會引發「平坦」或「倒轉」現象。
為什麼需要關注？政府債券是貨幣政策的實施「工具」，有關走勢「或許」可以提供一些線索，預測經濟方向。
為什麼是「工具」？貨幣政策是用來「抵銷」因為財政措施、及其他「外來」因素造成的經濟衝擊；貨幣政策對經濟的影響力，可能「比不上」財政，但貨幣政策絕對可以「抵銷」不需要、或不想要的財政衝擊（fiscal shocks），或在某些情況下「加強」衝擊。
比較傳統的貨幣政策，是央行把政府債券、通過公開市場操作、影響或操控債券供應，特別是增加減少不同到期日、不同息率的債券流通量，從而影響信貸供應、定價、及投資意欲。
具體怎樣操作？「息率」的變化，相當於把一筆存款，通過複利（compound interest）取得的「時間價值」變化，由於本金及利率都會影響時間價值，央行改變債券的供求、定價，相當於改變了存款「本金」，由於債券通常到期金額固定，即：公式答案固定，改變本金等於改變所需「息率」。
換句話說：息率走勢反映貨幣政策的實施效果，難怪是「水晶球」。
第二點：人間的好景 也許一朝「破壞」
需要資金怎麼辦？債券是國家「負債」，到了央行資產負債表上，就變成「資產」；通過一層一層金融機構的資產負債表、可以「從小變大」（fractional banking）「註：bank 原來的意思是累積，例如：河床 river bank」、這是央行增加信貸的主要方法，或稱：「貨幣輸送」 （monetary transmission）。
財政需要，會加強貨幣需求，加上其他「外來」因素、貨幣政策的抵銷或加強作用、財政措施（即：稅制及政府支出）及市場（即：消費或儲蓄）調節等、會刺激或降溫經濟、也會引發「通脹」或「衰退」。
什麼是「通脹」？供應者認為資源即將耗盡、要求更高溢價、或由於貨幣供應過多、導致貨幣單位購買力下降、市場物價上升；什麼是「衰退」？不同經濟體有不同理解，可以指：經濟活動、資源流轉的速度、較上一期（通常是季度）持續減弱，亦可以理解為：資源供應者即將接受（或被迫接受）較低溢價，市場因此需要調節「時間價值」 。
貨幣輸送的實施、時間價值的調節，都需要面對「市價阻力」（nominal friction）。「註：nominal 指未經利率調節的市價」例如：工資很難「說減就減」，所以「裁員」是比較可行方法；又例如： 信貸膨脹降低了實際利率，由於市價反映為市場利率，資金在不完全流動（阻力）的情況下、在流動性被困（liquidity trap）下，市場利率「減無可減」，必須通過稅制改變、貨幣貶值、或其他「窗口」進行「減壓」，這些都是常見的「衰退」現象。
為什麼「市價阻力」會有這些影響？ 經濟模型可以解析這些調節，但詳細內容就更「out C」了。
通過風險溢價（違約、時間）調整，任何投資都可以是「完美替代」，因此市場對於風險資產的定價，是建基於無風險 「長債」市價（即：收益率） 、同時又取決於無風險「短債」，所以有關的息率的變化，影響投資意欲，如果「市價阻力」調節出現困難，經濟就會出現「衰退」。
換句話說， 如果市場認為政策調節失效，資產市價可以一朝「蒸發」。
第三點： 難為正「斜」定分界
怎樣理解走勢「倒轉」的收益率曲線？不同的市場參與者、經濟學者、媒體等等，「一直」存在不同推測、不同看法、不同理解，因此不能過於簡單、或過於「專業」、認為經濟「即將衰退」。
量化寬鬆的出現 、數量龐大的賣出回購、通脹保障票據（TIPS, Treasury Inflation Protection Securities）、結構性產品、違約掉期、衍生工具組合等等，把息率的正常情況加倍複雜化。
量化寬鬆其中一個主要目的就是「壓低」（depress）「長債」息率，而市場上最主要的參與者是各國央行，個別央行買賣政府債券的行為，不一定全部「公開」，也不一定是本身國家的債券。
所以，比較合理的觀點是：這種走勢「倒轉」現象，很大程度上只能說明、或用來推測：市場正在進行某種跨年代（inter-temporal）的 資源「重分配」，換句話說：是一種由此產生的消費、投資因果關係。
工業國家是「禀賦」經濟（endowment economy） ，即：有充足資源，如果市場認為資源需要「跨年代」平穩化，儲蓄工具的收益率曲線就會被平穩化。
怎樣重分配？一些市場參與者可能正在：買入或反沽空（long）一些「長債」、賣出或沽空（short）一些「短債」、 造成「短債」收益率高於「長債」，這種現象，在雷曼兄弟破產之前幾個月出現過、危機出現前一些大機構亦早已開始裁員。
話雖如此，市場亦可能正在進行風險投資的資源「重分配」，所以是：難為正「斜」定分界。
投資者需要知道什麼
香港由於沒有貨幣政策，市場對於港元價值的「信心」，直接是基於穩健的財政措施、間接是基於有效的金融體系監管。嚴格說：美聯儲在「貨幣輸送」的前提下，扮演了美元貨幣聯盟的央行角色，事實上，香港及外來的市場調節、財政措施 、更大程度影響了香港的資源價格、亦影響了通脹或衰退的程度。
值得一提的是：外匯基金票據是一種 Currency Board 的加強措施，金管局在上一次風暴以後引入，必要時作為「貨幣輸送」應付挑戰，由於港元與美元的關係，最近亦出現收益率走勢「倒轉」的情況。
梵高死後留下一大堆畫，他弟弟沒多久也去世，直到他弟婦遇到一位收藏家，要求以七幅《向日葵》的其中兩幅，交換一系列「推廣」活動，由於有成功收藏家的推薦，價值「信心」就這樣開始建立起來。
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